无差别点分析在资法本结构决策中的运用
所谓每股利润无差别点，指在不同筹资方式下，每股利润相等的息税前利润，它表明筹资企业的一种特定经营状态或盈利水平。每股利润的计算公式为
（息税前利润-负债利息）×（1-所得税率）
每股利润=
普通股股数
当企业处于无差别点状态时，无论是采用权益筹资还是负债筹资方式，股东的每股利润都相等，权益筹资方式和负债筹资方式没有差别；当息税前利润大于无差别点时，负债筹资方式下的每股利润大于权益筹资方式下的每股利润，企业应当优先选择负债筹资；当息税前利润小于无差别点时，权益筹资方式下的每股利润大于负债筹资方式下的每股利润，企业应当优先选择权益筹资。现举例说明如下：
例1：设某企业原有资本1000万元，其中普通股50万股，每股权益10元，负债500万元，利率10%。现因生产发展需增加资本1000万元，可采用权益筹资方式增发普通股100万股，每股价格10元，也可采用负债筹资方式，负债利率为10%。当息税前利润分别为230万元，200万元，185万元时，可作筹资决策分析如表1所示：
表1 每股利润无差别点筹资决策分析表 单位：万元
息税前利润 230 200 185
筹资方式 权益 负债 权益 负债 权益 负债
负债资本 500 1500 500 1500 500 1500
权益资本 1500 500 1500 500 1500 500
资本总额 2000 2000 2000 2000 2000 2000
息税前利润 230 230 200 200 185 185
利 息 50 150 50 150 50 150
税前利润 180 80 150 50 135 35
每股税前利润（元） 1.20 1.60 1.00 1.00 0.90 0.70
注：为简化分析过程，本文采用税前利润进行无差别点分析，下同。
从表1可知，每股利润无差别点为息税前利润200万元，此时，权益筹资方式下和负债筹资方式下的每股税前利润都是1元，两种筹资方式对企业的收益来说没有差别；当息税前利润为230万元时，负债筹资方式下的每股税前利润为1.60元，大于权益筹资方式下的每股税前利润1.20元，企业应当优先选择负债筹资方式；当息税前利润为185万元时，权益筹资方式下的每股利润为0.90元，大于负债筹资方式下的每股税前收益0.70元，企业应当优先选择权益筹资方式。
笔者以为，以每股利润指标作为筹资结构决策时无差别点的判定依据存在很大的缺陷，主要表现在：（1）采用每股利润指标进行无差别点分析，计算分析过程反映不出有关因素之间的相互关系及其规律性。（2）每股利润不能反映企业的权益资本收益水平。当新老股东每股本钱不等时，有可能在不同筹资方式下，每股利润相等，但企业的权益资本利润率并不相等。筹资者进行筹资决策时，不仅要看每股利润的.高低，更要看权益资本利润率的高低，假如仅根据每股利润指标进行无差别点分析，就会作出错误决策。假设例1中的企业增发新股的价格为每股20元，息税前利润分别为250万元和230万元，筹资决策分析如表2所示：
表2 每股利润无差别点筹资决策分析表 单位：万元
息税前利润 250 230
筹资方式 权益 负债 权益 负债
负债筹资 500 1500 500 1500
权益筹资 1500 500 1500 500
资本总额 2000 2000 2000 2000
普通股股数（万股） 100 50 100 50
每股权益（元） 15 10 15 10
息税前利润 250 250 230 230
利 息 50 150 50 150
税前利润 200 100 180 80
每股税前利润（元） 2.00 2.00 1.80 1.60
